清洁供热龙头联美控股：盈利能力持续增强 未来估值提升空间大

4月29日，联美控股披露2019年报和2020年一季度报。报告显示，2019 年公司实现营收 33.96 亿元，同比增长11.83%，归母净利润15.92 亿元，同比增长20.86%；2020年一季度实现营收 17.60 亿元，同比增长25.04%，归母净利润 8.98 亿元，同比增长15.08%。数据显示，公司清洁供暖内生外延稳定增长，而分拆高铁数字媒体龙头兆讯传媒后有望迎来估值重塑，未来可期。

盈利能力持续增强，现金充裕攻守兼备

2019年是联美集团自2005年入主上市公司以来，联美控股迎来的第14个业绩连续增长年。随着业务规模逐年增长，联美控股的规模效应愈加显著，营收利润保持持续上涨。

公司两大主业——供热和传媒表现持续向好，利润率稳定上升。随着公司供暖面积及接网面积的增加、广告发布业务的增长，2019 年公司毛利率为 54.6%，加权资产收益率23.6%，均有稳定增长。

随着盈利能力持续增强，联美控股现金流表现优秀。财报显示，公司截至2019年12月31日的总资产为121.02亿元，同期经营活动产生的现金流净额同比增长26.98%，达到14.38亿元，货币资金则为50.70亿元。在当前不确定性较大的经济环境下，联美控股可算得上是“手有余粮，心里不慌”。

此外，高盈利、高成长的业绩表现给了联美控股更多向股东分享收益的底气。公司公布年报之时，宣布向全体股东每10股派发2.10元人民币现金红利(含税)，共派发4.81亿元(含税)，占归母净利润的30.19%。这是联美控股2017年以来第四次分红，2017-2019年，公司平均每年的现金分红比率达到30%。

双主业“护城河”优势明显，尤其是供热业务稳定。联美控股已构建起较为稳固的“护城河”，基本不受经济大环境波动影响，能保持穿越周期长期上涨的趋势。

清洁能源业务稳步发展，并购新签项目拓展加快

持续的高增长来自于内生增长+外延扩展。联美控股是目前A股规模最大的清洁供热上市公司，业务涉及清洁燃煤、再生水源、生物质能、天然气和余热废热等多种能源利用方式，提供冷、热、电、汽等综合性的能源供给服务。公司在研发与技术方面拥有核心优势，目前已开发多项热力供应领域相关的专利技术，拥有授权专利22项，2019年新申请专利25项，在研项目达7项。

2019 年底，公司平均供暖面积达到 6580 万平方米，同比增长 6.13%，接网面积达8475 万平方米，同比增长4.63%。而且公司在沈阳市供暖规划总面积达到15232万平方米，尚有约8652万平方米的规划面积储备，这意味着还将有接近一倍以上的供暖面积补充进来。单凭此项，业绩翻倍指日可待。

立足于沈阳，联美控股凭借长期运营经验在全国范围内拓展清洁能源业务版图。2020 年 3月31日，公司公告拟收购上海国家会展中心能源站冷热电三联供项目的部分股权，并以此为契机向广大南方市场拓展布局。此外，公司还将在沈阳市苏家屯区投资建设热电联产项目，总计拟投资21亿元，有望大幅增厚上市公司业绩。这些进一步验证了公司的持续拓展实力。

拟分拆兆讯传媒上市，有望实现估值重塑

兆讯传媒是联美控股的“第二驾马车”。近年来，其广告业务平稳增长，向市场交上了令人满意的成绩单。2019年，兆讯传媒实现营业收入4.36亿元，同比增长16.34%；净利润1.92亿元，同比增长20.72%。目前，兆讯传媒已经是国内拥有铁路客运站数字媒体资源最多的企业。伴随着“高铁时代”的到来，高铁客流快速增长，广告主对高铁媒体投放力度不断加大，兆讯传媒迎来有利发展时机，公司的媒体商业价值也得以快速提升。

然而联美控股主营为清洁供热业务，相关业务利润贡献占比约90%，市场主要将其作为公用事业进行估值，兆讯传媒的价值难以充分展现。中信证券近期研报认为，“目前联美控股股价对应2020EP/E为18倍，对比中信一级行业传媒板块平均P/E54倍来看，估值差明显”。