11月3日，江西百通能源股份有限公司（以下简称：百通能源，股票代码：001376）在深交所主板成功上市，这标志着这家专注工业园区集中供热服务的优质企业正式进军资本市场，开启了公司发展新篇章。本次百通能源发行4609万股新股，发行价格为4.56元/股，发行市盈率为20.99倍，中证指数有限公司发布的D44电力、热力生产和供应业行业最近一个月平均静态市盈率为21.55倍，同行业可比公司平均静态市盈率为29.71倍。百通能源发行市盈率与行业市盈率和同行业可比公司市盈率差距并不大，不存在因有较大套利空间而股价暴涨的可能性。
公司自设立以来专注于为工业园区、产业聚集区企业提供集中供热服务。公司通过建设热电联产装置和供热锅炉，以煤炭为主要燃料，为供热范围内的工业企业提供蒸汽供应，蒸汽联产品电力直接出售给国家电网。
工业园区集中供热，相对于蒸汽热用户企业自建锅炉的分散式供热，具有节约能源、综合能耗低、降低供热投资和运营费用、供热效率高、充分利用土地空间、减少大气污染等多种优势，对我国能源高效利用、燃煤减量替代及节能环保具有积极的推动作用，工业园区集中供热现已成为现代化工业园区的重要基础配套设施之一。
公司募集资金计划用于连云港百通热电联产项目、曹县百通热电联产二期项目、补充流动资金及偿还借款。两个项目若投产将显著提升百通能源在当地的供热和发电能力，有效缓解峰谷时段的用能问题，不仅满足日益增长的用户需求，也将大幅提高资产使用效率和公司整体盈利水平。
业绩增长背后是负债前行
能源是国民经济和社会发展的重要基础，随着我国社会经济的快速发展，我国已成为世界上最大的能源生产消费国和能源利用效率提升最快的国家。根据2020年12月国务院新闻办公室发布的《新时代的中国能源发展》白皮书，我国已基本形成了煤、油、气、电、核、新能源和可再生能源多轮驱动的能源生产体系。根据国家统计局数据，2021年中国一次能源生产总量达43.3亿吨标准煤，为世界能源生产第一大国。2021年煤炭消费占能源消费总量比重为56%，煤炭仍是保障能源供应的基础能源。在我国加快能源结构调整，构建清洁低碳高效能源体系的能源发展战略指引下，国务院2018年发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》指出“完善园区集中供热设施，积极推广集中供热，加快供热管网建设，充分释放和提高供热能力，淘汰管网覆盖范围内的燃煤锅炉和散煤。”
在此背景下，百通能源已在多地建立起规模化的集中供热基地，形成了稳定的区域布局优势，这也是近年来业绩稳步增长的关键所在。2020~2022年，公司实现营业收入分别4.79亿元、7.90亿元和10.82亿元，年均复合增速高达50.37%。同期，归母净利润也从7087万元增长至1.1亿元。
不过业绩增长并不能掩盖百通能源的高负债，根据百通能源2023年三季报，百通能源短期借款2.93亿元、应付票据2925.09万元、应付账款8969.05万元、一年内到期的非流动负债3763.73万元，流动负债合计5.30亿元。
根据以上数据可以得知，这几年公司的偿债能力长期不足。从流动比率和速动比率来看，2020、2021、2022以及2023年上半年，百通能源流动比率和速动比率分别为0.44倍、0.68倍、0.74倍、0.68倍；0.21倍、0.40倍、0.58倍、0.50倍。
整体来看，百通股份的流动比率和速动比率虽在逐年增高，但还是低于正常比率，这也可以直接表明公司的偿债能力不足。
通过上市，百通能源可以在一定程度上缓解偿债问题，也可以推动公司新项目的发展。但公司作为工业园区热力配套服务商，其发展情况与宏观经济环境有着较强的关联性，在全球经济下行压力加大的情况下，百通能源的项目投资也将更为谨慎，未来的业绩增长将趋稳，或难以有爆发式的增长。
战略性布局热电联产，打开新增长通道
此次募集资金，百通能源安排投资连云港和曹县两个热电联产项目。这两个项目具有重要战略意义，将全方位增强百通能源的市场竞争力和盈利水平。
首先，项目具备充足的产能设计。连云港项目规划配套建设3台130吨/小时的大容量循环流化床锅炉，以及2台12兆瓦的汽轮发电机组;曹县项目则计划建设2台90吨/小时循环流化床锅炉和1台12兆瓦汽轮发电机组。两地项目的完备配置，将使百通能源拥有更大的产能规模，保障客户的正常生产需求。
项目带来的电力上网收入，将成为百通能源新的利润增长点。具有较高毛利率的电力销售，将有力提升百通能源的整体盈利水平，为公司的发展提供持续动力。
技术实力过硬，保障产品和服务品质
在工业园区集中供热领域深耕多年，使得百通能源在技术研发和应用方面积累了深厚的经验，这也成为其核心竞争力的重要组成部分。
百通能源拥有一支高水平的技术团队和管理团队，具有多年的行业积累和充足的技术储备。公司已成功建设、经营八个供热项目子公司，并已在泗阳百通、曹县百通两个项目实现了热电联产。本次募投项目的实施将充分利用公司现有的技术团队与管理团队，并将完善人才培养及人才引进的制度流程和激励机制，统筹推进各类人才队伍建设，通过引进与培养相结合的方式加强后备技术力量和综合性管理人才储备。
公司还形成了一整套成熟的技术体系。通过十余年的供热行业运营，公司逐渐积累了对于不同类型锅炉与汽轮机组的使用技术，可以一定程度上提高原材料利用率、设备耐久程度并减少污染物的排放。同时公司对辅机及系统进行了创新，为蒸汽供热管网的建设、控制技术与生产过程中利用自动化系统对原材料、消耗品的控制技术解决了诸多问题。
公司还设立了研发部负责公司的研发管理。研发部的主要工作职责为收集整理国内外同行业的先进技术、新产品并牵头创新、应用工作。同时，研发部负责公司未来的业务发展的预研，如产品预研和技术预研；组织研发成果的鉴定和评审，汇总研发项目的可用成果，形成内部技术和知识资料库；制定研发规范，推行并优化研发体系；根据公司实际需要积极组织编制企业标准，并组织学习宣贯及定期修订工作。
可以看出，凭借技术创新与应用的双轮驱动，百通能源的产品水平和执行能力处于行业领先。这将保证公司提供优质的供热服务，在激烈的市场竞争中站稳脚跟。
值得注意的是，百通能源的主要原材料为煤炭，报告期内公司煤炭及运费采购额占原材料采购额的90%以上，同行业可比公司的原材料类型除了煤炭之外还包括天然气、生物质、生活垃圾等。在我国能源结构优化，煤炭消费减量化的政策推进下，百通能源过于单一的原材料类型将存在一定的政策性风险，未来也可能存在提升原材料多元化水平后导致成本提高、盈利水平下降的风险。如果我国未来对煤炭为主要原材料的集中供热项目建设有更加严格的管控，也会影响到百通能源的项目扩张速度并提升其投资成本。市场对其股价走势判断也会受到该因素的影响。
从行业发展态势来看，根据头豹研究院发布的《2021年中国供热行业研究报告》，随着环保政策的收紧，供热企业的运营压力及成本将不断增大，整个行业的市场增长也将有所趋缓，2020年至2025年中国供热行业市场规模的年均复合增长率预计为3.2%。因此，市场对于低增长速度、增长空间相对有限的供热行业上市公司并不会过多追捧。
纵观市场上的一些重资产类上市公司尽管盈利情况稳定良好，但市场并没有过多追捧相关股票。百通能源的业务模式和盈利模式比较清晰易懂，建议市场投资者进行理性判断、审慎投资。
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