4月17日，嘉化能源披露2019年年报，报告期内，公司实现营业总收入53.7亿元，实现归母净利润12.3亿元，后者同比增长11.5%。每股收益为0.88元，比上年同期上升 17.33%。截至2019年12月31日，归属于上市公司股东的净资产达69.65亿元，比上年末上升 6.48%。
值得一提的是，一方面，公司拟向全体股东按每10股派发现金红利1.65元（含税）；另一方面，在主营业务业绩上升的基础上，公司备受关注的乙烯法PVC项目已进入现场施工阶段，为公司进一步成长打开空间。二者叠加之下，嘉化能源在资本市场的表现将值得期待。
“循环经济”夯实龙头地位
公司披露年报显示，2019年，公司毛利率为34.8%，同比提高4.1个百分点，净利率为22.9%，同比提高3.2个百分点。市场分析人士认为，毛利率及净利率再次双双上升，和公司已经确立的循环经济优势密不可分。
年报显示，嘉化能源是中国化工新材料（嘉兴）园区的核心企业，在园区建立了以化工新材料为主导，辐射区内主要企业相关产业链，形成了上下游互利互补的循环经济运营模式。
具体而言，就是公司主要以热电联产为核心装置，通过先进高效的透平机组生产的电和蒸汽，用于公司自身化工装置的生产，氯碱、磺化医药系列产品、脂肪醇、硫酸等化工装置产生的化学产品和物料与园区内其他企业构成循环供应链。
在执行过程中，嘉化能源还进一步构筑了“内外双循环”模式。所谓“内循环”，就是公司以热电联产为源头，构建起的一条串联着氯碱、磺化医药、脂肪醇、硫酸等产品的循环供应链。
以氯碱为例，其最主要的生产成本之一是电解电，公司的自产电装置则可以带来极大的成本优势。“毫无疑问，这种‘内循环’使得公司的单项产品更具市场竞争力，而更多单项产品的聚合，就提升了公司的整体效益和综合实力。”有业内人士分析认为。
“内循环”之外还有“外循环”。据了解，嘉化能源还依托于企业间的相互协作及园区的整体成长而不断壮大。目前，中国化工新材料（嘉兴）园区已形成以工程塑料、环氧乙烷等为主要产品的化工新材料产业体系，园区内所有化工企业被串连成一个生态有机体和园区循环圈。在这个环环相扣、“有来有往”的循环经济产业链中，公司作为园区蒸汽供热和基础化工产品供应商发挥着基础和核心的作用。
嘉化能源依托化工园区内产业链配套优势，与园区众多知名化工企业产生紧密联系，形成了“资源—产品—再生资源”的良性循环产业链，实现了公用设施、物流运输、环境保护的“一体化”循环经济发展模式。
随着循环经济不断深入，嘉化能源在很多领域的行业龙头地位进一步夯实。年报显示，在主营业务脂肪醇（酸）下游市场需求增长稳定的背景下，公司依托循环经济优势和技术优化优势，产品成本进一步降低，盈利能力进一步提升，2019年脂肪醇（酸）产品销售量较2018年同期增长6.19%，营业收入达18.4亿元。
考虑到全球脂肪醇消耗领域主要集中在洗涤用品、增塑剂以及其他个人护理产品等。因此，从产业角度看，作为日常生活消费品的洗涤剂行业拥有旺盛的生命力；就中长期来看，在疫情下形成的良好卫生及消费习惯，有利于洗护用品长远稳定的需求增长，也为公司脂肪醇（酸）行业带来更广阔的发展前景。
创新业务“水到渠成”
在不断夯实根基的同时，嘉化能源持续将科技创新作为产业转型升级的战略支撑，不断开拓新的盈利增长点。2019年，公司共实施研发课题30项，研发投入1.93亿元。
高投入换回了高回报。2019年，公司自主研发的磺化医药下游高附加值新产品BA成功实现了工业化的稳定运行，全年超过1500吨产品推向市场，实现了年初预定的经营目标，为公司磺化医药产业的发展增添了强大的动力。
同时，公司TA 生产装置投入运行后产能持续提升，不但解决了磺化医药产业的后续发展瓶颈，也为磺化医药产业下游磺化油、甲砜甲苯、酰胺等系列产品的附加值提升做好了准备。
与此相对应的是，年报显示，2019年公司磺化医药系列产品实现销售收入8.23亿元，较2018年同期增长56.98%，不仅实现高速增长，磺化医药系列产品的毛利率更是高达60.7%。
如果说磺化医药板块的爆发，让嘉化能源赶上了风口。那么，布局氢能源产业，更为公司“起飞”注入了“助推剂”。
而且，和很多刻意转型的公司不同，嘉化能源布局氢能源产业最大的特点是“妙手偶得”。这是因为所在园区的管道网是公司天然的运输线和存储室，而从氯碱工艺中产生的氢气如果不能外部消化，公司也可以拿来自用。
这也意味着，有关氢能源的布局，对于嘉化能源而言风险极小。在此基础上，2019年，公司与美国空气产品公司和三江化工签署三方合作协议，充分利用公司副产氢气优势和园区内低成本工业液氮，引进先进的液氢生产技术，可以实现低成本大规模氢气的制备、运输，加快在氢能源领域的布局。
为更好地推动长三角区域氢能基础设施和燃料电池产业的发展，公司还联合国富氢能、上海重塑成立江苏嘉化氢能科技有限公司，致力于长三角地区加氢站的投资、建设及运营，通过车站联动的方式，实现加氢站对物流车的氢能及时供应。
乙烯法PVC带来强劲“东风”
根植于成熟区域经济、循环经济模式以及持续科技创新的肥沃土壤，嘉化能源转型战略的优势在于其不需要是主动“蹭”风口，只需在厚积薄发后“等风来”，磺化医药和氢能源两块业务就是其最好佐证。
2019年，随着乙烯价格中枢的不可逆下行，乙烯法PVC相比电石法正在获得巨大成本优势。东方证券研报指出，我国PVC行业格局为电石法占比80%，乙烯法占比20%，但去年以来随着乙烯价格从9000元以上跌至6000元，乙烯法PVC成本也大幅下降，从而在整个PVC成本曲线中的位置有了大幅改善，具备了颠覆现有PVC格局的成本优势。
而且，由于未来乙烯供给端增量太大，预计6000元/吨的价格大概率会成为常态，对应乙烯法PVC成本仅为4500元/吨，乙烯法PVC有望长期维持高盈利。
正是这种行业趋势，再一次为嘉化能源带来了重大机遇。因为，此前，根据公司自身情况和对行业的判断，嘉化能源已经规划了“30 万吨功能性高分子材料（PVC）项目”和“30 万吨/年二氯乙烷和氯乙烯项目（VCM）”，该项目采用平衡氧氯法，2019年进行了工艺论证、项目的备案、环评和能审批、土地储备等工作。目前，该项目被列入“2020年浙江省重点建设项目”，且已进入现场施工阶段。
值得一提的是，上述项目再一次运用了嘉化能源擅长的“循环”理念——利用“30万吨二氯乙烷和氯乙烯项目”生产的氯乙烯（VCM），进一步建设30万吨/年功能性高分子材料项目，生产聚氯乙烯（PVC）产品，从而形成“热电-氯碱-氯乙烯（VCM）-聚氯乙烯（PVC）”的循环经济产品链。
为积极迎接新风口，嘉化能源拟发行不超过18亿元可转债，用于建设上述项目。对此，中泰证券研报认为，嘉化能源氯碱产业链不断完善，2018-2022年，全球乙烯产能大幅扩产，叠加成本端原油价格下行，乙烯价格有望持续下行并维持在低位，乙烯法PVC成本优势明显，盈利能力较强，30万吨/年PVC项目建成后将大幅增厚公司业绩。
身处多个强劲风口，嘉化能源在回馈投资者方面也一直不遗余力。2019年，公司共有2次利润分配，其中2019年半年度分配现金红利2.30亿元，2019年年度拟分配现金红利2.30亿元，合计占公司合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例达37.44%。
东方证券认为，过去两年嘉化能源每年回购+分红的金额都在8至9亿元，对应目前市值，其比例之高在A 股中非常罕见。考虑到PVC项目的业绩增厚，如果公司还能维持高分红比例，从股息回报率角度看已具备一定投资价值。
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