兴业证券：中国“双碳”投资地图

中国“双碳”投资地图

（兴业证券股份有限公司，联合国开发计划署驻华代表处）

摘  要：中国“双碳”投资地图是中国版可持续发展目标（SDG）投资者地图二期的工作成果，重点分析了可再生能源和循环经济两大与碳达峰碳中和目标相关的重点领域。遵循全球八步标准化方法论，中国“双碳”投资地图筛选出了涵盖供水服务、垃圾管理、电力设备与发电机、生物燃料、太阳能技术和项目开发、风能技术与项目开发、燃料电池和工业电池在内的共七个重点子产业领域，以及与其密切相关的十八个关键投资机会领域（IOAs），并为每个关键IOA建立了能够涵盖投资产业、地区、商业模式、政策和市场环境、可持续发展需求、SDG对标、影响力指标等二十个数据点的数据集。地图作为一种实用的工具和公共知识产品，提供有关投资机会的有效数据和信息，旨在引导更多社会资本投资于中国的低碳与可持续发展。

关键词 ：“双碳”目标; 投资地图；可持续发展目标（SDGs）; 投资机会领域（IOAs）

一、引言

中国“双碳”目标的实现是全球2030可持续发展议程的关键。2015年9月25日，联合国193个成员国在联合国大会第七十届会议上就《2030年可持续发展议程》达成共识，确定了涉及社会、经济和环境诸多领域的17个可持续发展目标（SDG）及169个SDG子目标。

2020年9月，习近平主席在第七十五届联说合国大会一般性辩论中向全世界宣告，中国碳排放将力争在2030年前达到峰值，并争取2060年前实现碳中和。“双碳”目标的提出加快推动绿色低碳循环发展经济体系的建立，促进经济社会发展全面绿色转型，为中国落实2030年可持续发展议程注入新动力。中国是否能实现“双碳”目标对全球是否能成功转型到低碳可持续的发展模式、落实2030年可持续发展议程至关重要。

中国“双碳”目标带来了巨大的可持续投融资机遇。实现“双碳”目标是一场广泛而深刻的系统变革，不仅需要为低碳绿色技术的发展壮大提供支持，也需要为转型过程中的相关群体提供支持和保障，将资金引向公平和包容的发展，以实现“不让任何一个人掉队”的愿景。据多个机构初步测算，中国实现“双碳”目标所需投资大约在100万亿到170万亿元人民币，即未来中国每年将在“双碳”领域平均投资2.6万-4.2万亿元人民币（按2022年GDP折算，约为当前GDP水平的2%-3.5%）。公共财政仅能承担其中一小部分资金来源，大部分资金缺口需由社会资金填补。因此，需要联合政府、开发机构、商业金融机构、企业与社会组织的力量，引导社会资本积极投入可持续发展领域，助力实现可持续发展目标。

中国“双碳”投资地图为私营部门提供有关投资机会的有效数据和信息，引导社会资本参与和投资中国低碳与可持续发展。为填补数据缺口，搭建投资者与可持续项目持有者之间的沟通桥梁，联合国开发计划署（UNDP）开发了可持续发展目标（SDG）投资者地图，旨在将其用作一项公共知识产品帮助投资者和企业甄别既能产生积极SDG影响、又能带来财务回报的投资机会。中国版SDG投资者地图的开发于2020年启动。2020年至2021年间，为支持中国抗击新冠肺炎疫情，推动包容性经济复苏，地图第一阶段工作重点分析了较为相关的医疗健康和农业食品两个产业领域。2021年至2022年间，中国版SDG投资者地图二期工作聚焦中国碳达峰碳中和领域的可持续投资机遇，制定了中国“双碳”投资地图。作为中国版SDG投资者地图二期的工作成果，“双碳”投资地图重点分析了可再生能源和循环经济两大与碳达峰碳中和目标相关的重点领域（图表1），帮助投资者识别“双碳”投资机遇。

图表1 中国版SDG投资者地图筛选出的中国发展优先领域和重点产业

二、投资地图构建方法论

为确保“双碳”投资地图在全球通用，标准化是地图编制的关键。“双碳”投资地图按照SDG投资者地图的开发流程，严格遵循全球八步标准化方法论（图表2），构建包括发展影响力、政策优先事项、商业回报和风险因素四个关键维度的数据集。在这四个维度下，进而为每个关键IOA建立了能够涵盖投资产业、地区、商业模式、政策和市场环境、可持续发展需求、SDG对标、影响力指标等二十个数据点的数据集。

（一）步骤一到步骤四: 确定国家优先发展和重点关注的产业与子产业

地图开发前四个步骤的目的是结合国家发展需求、政策优先事项，找出具有可持续发展潜力且有明显政策倾斜的产业。首先，本文仔细研究了我国近百份政策文件以及国际组织发表的发展评估报告。其次，根据项目组指定的纳入标准1，筛选出了符合中国发展需求且具有可持续发展影响力的产业与子产业，之后根据可持续发展会计准则委员会（SASB）制定的可持续行业分类系统（SICS）将它们进行分类。再次，根据排除标准（图表3），又将部分被产业和子产业暂时排除在外。

资料来源：UNDP

图表3 产业与子产业筛选标准

根据以上筛选标准，在循环经济和可再生能源领域识别出来7个重点子产业领域，分别为：供水服务、垃圾管理、电力设备与发电机、生物燃料、太阳能技术和项目开发、风能技术与项目开发、燃料电池和工业电池。

（二）步骤五到六：确定政策重点关注的区域

步骤五到六重点对地区间进行比较，分析对每个子行业来说，哪个地区既有很高的发展需求和潜力，又有强有力的政策或金融倾斜支持以刺激行业的增长。本文收集并挖掘了来自约570份完整的、相关的省级政府机构发布的政策文件中的数据，以及另外1,500份相关文件中的数据（取自于约11.6万篇中文版新闻），构建包含政策指数和发展需求指数的坐标图（图表4），通过自然语言处理方法（NLP）识别文本中提及的相关内容，比较不同地区政策或制度对不同子产业的支持程度。

图表4 政策与发展需求指数矩阵图：以供水服务行业为例

（三）步骤七到八: 确定投资机会领域（IOA）并收集支持数据

步骤七到八重点关注有推动发展潜力、刺激投资需求和有明显政策倾斜的子产业，突出在重点子产业和重点区域内有影响力的商业模式。根据可持续影响力、市场潜力和政策支持三个维度，“地图”对所有初步确定的IOA进行了评估。本文借助人工智能与大数据技术支持对相关政策文件与市场信息进行深入分析，并对各界专家开展广泛采访，反复论证科研结果，最终筛选出循环经济和可再生能源两大领域的十八个关键IOAs，并为每个关键IOA建立了一个包含20个数据点的数据集，涵盖了投资产业、地区、商业模式、政策和市场环境、可持续发展需求、SDG标签、影响力指标等维度（图表5）。

资料来源：UNDP

图表5 IOA的20个关键数据类别

三、主要研究成果

中国 “双碳”投资地图最终筛选出了涵盖供水服务、垃圾管理、电力设备与发电机、生物燃料、太阳能技术和项目开发、风能技术与项目开发、燃料电池和工业电池在内的共7个重点子产业领域，以及与其密切相关的18个最具潜力的IOAs（图表6），以及部分其他潜在投资机遇。关于具体IOA的影响力模式、商业模式、风险因素等详细内容，请见UNDP在线数据库。

数据来源：根据公开资料整理

备注：CAGR（Compound Annual Growth Rate）表示复合年均增长率；GMP（Gross Profit Margin）表示毛利率；IRR（Internal Rate of Return）表示内部回报率。相关IOAs的市场数据根据历史数据或公开资料进行测算。

图表6 循环经济和可再生能源18个最具潜力的IOAs

在供水服务行业，需要开发绿色低碳和可持续新型工艺，挖掘碳减排潜力，达到减污与降碳协同增效的目的，为实现中国“双碳”目标助力。一是在污水处理领域，需要选用高效率、低能耗的设备和技术；二是在自来水生产和供应领域，需要融入水资源节约与循环使用的指导理念；三是在智慧水务领域，需要实现数字技术与水务设备的有机结合，从而提高水管理效率。

在垃圾管理行业，垃圾的可持续管理能够最大限度地减少垃圾的产生、提高资源回收利用率、减少二氧化碳排放，对实现“双碳”目标相当重要。一是，在工业危废无害化与资源化处理领域，规模化、产业化、技术提升成为重要趋势；二是在新能源环卫设备供应领域，市场空间广阔。

在电力设备与发电机行业，中国持续增长的电力需求及能源结构低碳转型紧迫性对于电力系统提出了新的挑战。十四五规划指出，到2025年，要提高特高压输电通道利用率，加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电力系统互补互济和智能调节能力，加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配电能力。基于十四五规划的政策指引，综合考虑支持低碳转型，智能电表与用电信息采集系统建设、特高压建设、电动汽车充电基础设施等领域将迎来发展机遇。

在生物燃料行业，生物质能是一种极具潜力的可再生能源，推进储量丰富和绿色环保的生物质材料资源化利用，是实现“双碳”目标的技术途径之一。其中，废油脂制生物质柴油具有清洁和可再生的优势。短期来看，预计将有相关产业补贴政策出台，支持废油脂制生物质柴油的经济性，促进行业研发投入；长期来看，行业技术进步、成本降低、产能扩张、海外需求等都将进一步支撑废油脂制生物质柴油行业的投资价值。

在太阳能技术与项目开发行业，目前中国太阳能光伏发电已趋于成熟，成本快速下降，太阳能热发电、热利用技术与应用也发展迅猛，将助力中国“双碳”目标的实现。一是为提高太阳能转换效率，N型光伏电池将逐渐替代现在主流的P型硅片电池；二是为提高太阳能发电资源区域整合能力，分布式光伏电站还将进一步扩大投资建设；三是为增强建筑物综合经济效益，光伏建筑一体化（BIPV）新型材料将承担重要战略核心角色。

在风能技术与项目开发行业，中国拥有广阔的陆地和海岸，是世界上陆上和海上风电发展的领先者，其装机总量为342千瓦，占全球装机总量超过1/4，并且自2015年以来增加了一倍多。因此，中国具有发展风力发电的良好前景。一是，发电效率高、耐用性强等优势使海上风电拥有巨大的发展潜力；二是，为进一步推动风电项目规模化建设，风机轴承制造、叶片碳纤维材料、大型风机制造等制造业领域都有望迎来更大需求。

在燃料电池和工业电池行业，随着新能源汽车的普及应用和保有量攀升，车用电池面临的能量补充、报废回收等需求也将大幅增加。一是，废旧电池回收和利用，既可以重复利用稀有金属资源，也能够减少环境污染；二是，换电站建设和运营，既能基于其补能时间短、电池损耗低等优势方便车主，也能够节约土地资源、推进交通电动化全面普及，拥有巨大的发展潜力。

此外，“双碳”投资地图还识别出了部分潜在投资机遇。一是，具有环境与社会价值、但当前商业目前可投性欠佳的投资机遇，如钠离子工业电池、氢能与燃料电池汽车、生物质成型燃料等。二是，有发展影响力，但缺乏配套政策环境的投资机遇，如林业碳汇等。研究团队将持续关注这些潜在投资机遇的市场发展情况、政策发展环境以及可持续发展影响力因素。在条件允许的情况下，研究团队会积极探索与利益相关方合作，更新相关领域IOA信息，并有针对性地提出政策建议或商业方案。

四、应用场景及建议

作为全人类共同的发展目标，SDGs不能仅作为对非财务绩效追溯和评估的框架，也必须是权衡可持续发展利弊的全球框架以及有效配置资本的路线图。SDG投资者地图，包括本文所述的中国“双碳”投资地图，可用作各利益相关方进行战略开发、决策及咨询工具，为投资者、企业以及金融中介机构在开发项目之初提供市场影响力信息。本文针对不同群体提出初步使用建议。

（一）金融机构与投资者

对金融机构与投资者来说，本地图首先是一套决策工具，用于战略开发、投资标的识别等事前环节。地图通过提供项目区域位置、政策环境、商业模式、社会与环境影响力、利益相关方、风险因素等相关信息，帮助投资者权衡利弊，并筛选出最优组合。

资料来源：《SDG Impact: Investment Solutions for Global Impact》

图表7 投资者如何使用投资地图

其次，地图也可作为风险控制与影响力追踪、管理与披露的辅助工具，在投资活动的事中与事后环节发挥作用。在最大化数据可得性的前提下，地图为每项IOA设定多维度的“影响力模式（Impact case）”，并在风险因素中同时列举了财务风险因素和环境社会等非财务风险因素。投资者可参考信息点及其维度，完善现有风险控制、尽责管理与影响力披露范式，加强与SDG的一致性。

（二）企业与项目持有者

对于企业与项目持有者来说，地图首先是一套能力建设工具。通过对地图“影响力模式”各维度信息点的学习，可加强企业对SDG的理解，改变自身治理结构，引导企业将影响力管理纳入全生命流程，进一步满足利益相关方对企业可持续转型的需求。其次，地图对于企业与项目持有者来说，是一套披露工具。企业可尝试借鉴地图“影响力模式”中的各项要素，建立并完善自身社会与环境影响力评估与披露框架，通过积极透明的信息共享，吸引更多负责任投资者，为可持续项目拓宽融资渠道。

（三）政策制定者、行业协会、智库、社会团体等

对于政策制定者、行业协会、智库、社会团体等利益相关方，地图还可创新性运用为一项诊断与分析工具。

图表8 识别判断IOA的4个维度

由于所有列入地图的IOA必须同时从三个维度上具备较成熟的发展因素，分别是：发展需求和潜在正向影响力、政策环境支持、市场前景和商业可投性。对于未列入地图的IOA，可以从这三个维度入手，收集所需20个数据点，进行反向分析，提出针对性解决办法。对于已列入地图的IOA，在“影响力模式”板块，也列举出了其发展的“风险因素”。决策者和相关智力支持部门也可从风险因素入手，开展研究分析工作，为这些IOA的进一步规模化发展出谋献策。

参考文献

[1] OECD. (2021). Closing the SDG Financing Gap in the COVID-19 era. https://www.oecd.org/dev/OECD-UNDP-Scoping-Note-Closing-SDG-Financing-Gap-COVID-19-era.pdf.

[2] 联合国开发计划署, 联合国人口基金和联合国项目事务署执行局. (2021). 《项目署 2022-2025 年战略计划》. https://digitallibrary.un.org/record/3932593/files/DP_OPS_2021_5-ZH.pdf.

[3] WCED. (1987). Report of the World Commission on Environment and Development: Our Common Future. https://sustainabledevelopment.un.org/content/documents/5987our-common-future.pdf.

[4] UN. (2015). Transforming our world: the 2030 Agenda for Sustainable Development. https://sdgs.un.org/2030agenda.

[5] 中国外交部. (2021). 《中国落实2030年可持续发展议程进展报告(2021)》. https://www.mfa.gov.cn/web/ziliao_674904/zt_674979/dnzt_674981/qtzt/kjgzbdfyyq_699171/202109/P020211019172481946233.pdf.

[6] World Economic Forum. (2020). New Nature Economy Report II: The Future of Nature and Business. https://www.weforum.org/reports/new-nature-economy-report-ii-the-future-of-nature-and-business.

[7] 红杉中国，（2021）《迈向零碳——基于科技创新的绿色变革》