华源泰盟在双控背景下，公司集中供热节能改造与余热回收迎来发展机遇

华源泰盟保定生产基地

公司创立于1956 年，是中国制冷行业的“老字号”，公司从制冷压缩机起家，深耕压缩机领域，不断进行技术创新，在气温控制领域已经能为客户提供“全压力、宽温区、多工质”的产品与解决方案，主要从事低温冷冻设备、中央空调设备、节能制热设备及应用系统集成、工程成套服务、智慧服务，广泛服务于食品冷链、石化、医药、能源、冰雪体育，以及大型场馆、轨道交通、核电、数据中心、学校、医院等。

“十四五”冷链行业景气度提升，公司主业保持稳定增长
①“十四五”加速全国冷链物流基础设施建设，补贴超过往年。

根据十四五规划，全国将建设30 个全国性和70 个区域性农产品骨干冷链物流基地，提升田头市场仓储保鲜设施，改造畜禽定点屠宰加工厂冷链储藏和运输设施。今年6 月，国家发改委发布《城乡冷链和国家物流枢纽建设中央预算内投资专项管理办法》，支持建设冷链物流等设施项目，用中央预算支持冷链基础设施建设，补贴力度高于往年。

②公司是工业制冷压缩机组龙头，CO2 制冷技术全球领先。工业制冷压缩机主要包括开启活塞式、开启螺杆式和离心式三种类型，主要应用于石油化工、食品加工处理、冷库三大领域。工业制冷领域压缩机市占率排名前四的企业分别是公司、冰山冷热、江森自控约克和雪人股份，共占70%左右的市场份额。公司在CO2 制冷方面领先，NH3 和CO2 复叠开启螺杆式压缩机市场占有率第一，份额高达80%。9 月15 日《蒙特利尔议定书》在国内正式生效，未来将替代80%以上的合成制冷剂，传统氢氟碳化合物的GWP 值高于2500，而CO2 的GWP 值仅为1，在防止全球变暖方面优势显著，未来市场空间会继续扩大，公司市占率也会进一步提高。

双控背景下，公司集中供热节能改造与余热回收迎来发展机遇

公司集中供热技能改造与余热回收业务的经营主体是华源泰盟。华源泰盟成立于2011 年，是清华大学供热领域的产学研基地，2021 年入选国家第三批“专精特新小巨人企业”。华源泰盟掌握四项核心技术：吸收式换热的热电联产集中供热技术、烟气余热深度回收技术。工业余热回收技术和MVR 机械式蒸汽再压缩技术。公司基于以上核心技术研发出吸收式大温差换热机组、余热回收专用机组、烟气余热深度回收机组、直燃增热供热机组、热网增热型供热机组、烟气源增热型供热机组、第二类吸收式热泵机组、直接接触式换热器八大类专利产品，广泛应用于热电企业和城市大规模集中供热改造项目。

多项技术进入国家推荐目录，双控背景下成长空间打开。2018 年公司“基于吸收式换热的热电联产集中供热技术”，2019 年“基于喷淋换热的燃煤烟气余热深度回收与消白技术”，2020 年“电厂用超低压吸收式热泵技术”

纷纷入选《国家工业节能技术装备推荐目录》。公司“基于低品位余热利用的大温差长输供热技术”入选国家四部委《绿色技术推广目录2020》并位列第四。在双控背景下，企业对于节能减排改造重视度提升，未来有望增加相关投资，公司成长空间打开。

服务多个示范项目并拓展新运营模式，CCUS 业务放量可期
①公司产品已应用于多个CCUS 示范项目。CCUS 涉及CO2 的压缩和分离，公司深耕压缩机领域，相关技术较为成熟，产品已应用于多个CCUS 项目，主要模式是给下游用户售卖设备。公司近年来服务过新疆敦华石油、天津联博化工、宁夏德大气体、陕西国华锦界能源、河南心连心深冷能源、长庆油田等客户的二氧化碳捕集、增压提纯、液化项目。

②公司开拓了新的运营模式。今年公司投资胶东15 万吨CCUS 项目，捕集万华化学低温甲醇洗脱装置排放的气体CO2，项目实施可实现年产液体CO2 15 万吨左右。公司捕集制成的CO2 可以作为自身CO2 压缩机的制冷剂原料，实现了内循环，同时免去碳封存的成本，也有利于公司拓展CCUS 业务。

氢能储运和燃料电池系统核心部件双龙头，业务将快速拓展
①公司在氢能相关装备研发上突破重大。2021 年1 月，公司研发的氢液化领域新型高效氦气螺杆压缩机被国家能源局遴选为第一批能源领域首台（套）重大技术装备项目。2021 年6 月，公司全资子公司山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司联合中国科学院理化技术研究所、西安交通大学及烟台东德实业有限公司研制的喷油螺杆氢气输送压缩机、燃料电池空气压缩机、燃料电池氢气循环泵、高压加氢压缩机产品通过了中国通用机械工业协会的科学技术成果鉴定，公司研发的喷油螺杆氢气输送压缩机、燃料电池氢气循环泵，填补了国内空白，产品整体性能达到国际先进水平；研发的燃料电池空气压缩机的主要性能指标、高压加氢压缩机的整体性能达到国际先进水平。

②公司与终端龙头开展合作，业务将快速拓展。公司与重塑科技、国富氢能开展了战略合作。重塑科技是国内氢燃料电池系统龙头，据中国汽车工业协会统计，2018-2020 年重塑股份燃料电池系统累计销量份额为36%。国富氢能是国内加氢站相关装备龙头，据GGII 统计，截至2020 年底，国富氢能累计承接、安装了国内52 座加氢站的相关设备，市场占有率超40%。

投资建议与风险提示

投资建议：预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为54.4、63.2、72.0 亿元，同比分别增长34.6%、16.2%、14.0%；公司实现归母净利润分别为3.30、4.29、5.27 亿元，同比分别增长48.3%、30.2%、22.8%，对应PE 分别为25.9、19.9、16.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。